FUTUROS
OPCIONES
CLEARING
HOUSE
LOS
CONTRATOS
DIFERENCIAS entre Forward, Futuros y Opciones
MERCADOS
INTERNACIONALES DE DERIVADOS FINANCIEROS
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LOS FUTUROS
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o
mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o
vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una
fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.
Quien compra contratos de futuros, adopta una
posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha
de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la
negociación. Asimismo, quien vende contratos adopta una posición
"corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de
vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo
subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente,
acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.
Una definición de futuros financieros por la cúal
que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, es la
siguiente: "Contratos a plazo que tengan por objeto valores,
préstamos o depósitos, índices u otros instrumentos de naturaleza
financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y
fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado
organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide,
actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora
ante el miembro comprador".
Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la
intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su
vencimiento, procediendo a la entrega o recepción del activo
correspondiente, también puede ser utilizado como instrumento de
referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya
que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de
vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con
una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando
se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin
esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de
contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con
una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al
mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para
quedar compensado.
El contrato de futuros, cuyo precio se forma en
estrecha relación con el activo de referencia o subyacente, cotiza
en el mercado a través del proceso de negociación, pudiendo ser
comprado o vendido en cualquier momento de la sesión de negociación,
lo que permite la activa participación de operadores que suelen
realizar operaciones especulativas con la finalidad de generar
beneficios, pero que aportan la liquidez necesaria para que quienes
deseen realizar operaciones de cobertura puedan encontrar
contrapartida.
Desde hace más de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre
materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y
mercaderias diversas, pero para productos financieros se negocian
desde hace dos décadas, existiendo futuros sobre tipos de interés a
corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros sobre
índices bursátiles.
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LAS OPCIONES
Una opción es un contrato entre dos
partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho,
pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.
Existen dos tipos básicos de opciones:
Contrato de opción de compra (call).
Contrato de opción de venta (put).
Así como en futuros se observa la existencia de
dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de
contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que
son las siguientes:
- Compra de opción de compra (long call).
- Venta de opción de compra (short call).
- Compra de opción de venta (long put).
- Venta de opción de venta (short put).
La simetría de derechos y obligaciones que existe
en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a
efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe
en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la
opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o
vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a
tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha
diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la
prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al
vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la opción,
cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores que
seguidamente enumeramos:
- Cotización del activo subyacente.
- Precio de ejercicio de la opción.
- Volatilidad.
- Tipo de interés de mercado monetario.
- Tiempo restante hasta el vencimiento.
- Dividendos (sólo para opciones sobre acciones).
El precio de ejercicio es aquél al que se podrá
comprar o vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el
derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo.
Una opción tiene cinco características
fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de opción (compra
-call- o venta --put-), el activo subyacente o de referencia, la
cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de
opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la
opción.
Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier
momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o solamente en el
vencimiento (opciones europeas).
La comparación entre el precio de ejercicio y la
cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación
de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de
ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la
compra de la opción. Se dice que una opción call esta "in the money"
si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del
subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando
el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente;
por supuesto, una opción está "out of the money" cuando se da la
situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones
"in the money", con la excepción de las opciones que están "at the
money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del
subyacente coinciden.
Al igual que los contratos de futuros, las
opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices
bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones
y opciones sobre contratos de futuros. |
CLEARING HOUSE
Una de las claves fundamentales del éxito de los
mercados de futuros implantados en diferentes países es la existencia de
la cámara de compensación (clearing house).
Hay organizaciones donde mercado de futuros y opciones
y cámara de compensación están separados jurídicamente y son sociedades no
vinculadas, de tal manera que el proceso de negociación lo realiza una
sociedad diferente a la que efectúa el proceso de liquidación y
compensación. El modelo adoptado en España para los contratos de productos
derivados (futuros y opciones) contempla la existencia de una sola
sociedad que adopta la forma jurídica de Sociedad Rectora y que integra
todos los procesos necesarios para organizar la negociación, liquidación y
compensación.
La existencia de una cámara de compensación permite que
las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que
lo hacen con respecto a la cámara de compensación, lo que supone eliminar
el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el
proceso de negocación. La cámara de compensación realiza las siguientes
funciones:
Actuar como contrapartida de las partes contratantes,
siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte
compradora.
Determinación diaria de los depósitos de garantía por
posiciones abiertas.
Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
Liquidación al vencimiento de los contratos.
En definitiva, la cámara de compensación ejerce el
control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación,
garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en
las mismas. Como la cámara de compensación elimina el riesgo de
contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones,
debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en
pérdidas ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado. Por
ello exigirá un depósito de garantía en función del número y tipo de
contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca
inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola diariamente por
medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y
ganancias.
LOS CONTRATOS
Los contratos de futuros y opciones son instrumentos
que presentan un alto grado de estandarización. Ello incorpora notables
ventajas, pues simplifica los procesos e integra a los usuarios,
incrementando los volúmenes de contratación y la liquidez de los mercados.
La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los
siguientes aspectos:
Número escaso de vencimientos con fechas específicas.
Como regla general en tipos de interés se suelen producir cuatro
vencimientos anuales, que coinciden con una determinada fecha de los
meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. En renta variable los
vencimientos suelen establecerse por períodos mensuales, cotizándose
simultáneamente los tres meses más próximos y un cuarto mes
relativamente alejado en el tiempo.
Importes normalizados por contrato. Cuando un
operador cotiza un determinado número de contratos, quienes reciben la
oferta o la observan en pantalla ya saben cual es el importe individual
de los mismos, y en consecuencia conocen también el valor total de la
posible operación a efectuar. También se conoce el valor mínimo de
fluctuación de las cotizaciones, que en el argot operativo de los
mercados derivados se denomina "tick". Las operaciones se deberán cruzar
por números enteros, no pudiendo negociarse fracciones de contratos.
Horario de mercado y reglas de negociación. Los
mercados de futuros y opciones tienen un horario específico de
negociación y unas cláusulas específicas de los contratos que intentan
cumplir unas condiciones de máximo interés para el conjunto de los
miembros que puedan operar en el mercado.
Posibilidad de cierre de la posición antes de
vencimiento. Todo usuario del mercado de futuros y opciones que desee
cerrar su posición anticipadamente, sin necesidad de esperar al
vencimiento de los contratos, puede acudir al mercado y realizar una
operación de signo contrario a la posición que posee, de tal manera que
si tiene una posición vendedora deberá comprar contratos y si la tiene
compradora deberá vender contratos. La posibilidad de no tener que
mantener las operaciones hasta la fecha de vencimiento permite realizar
operaciones de cobertura que se inicien o concluyan en "fechas rotas",
que es la denominación que reciben aquellos días diferentes a los de
vencimiento.
Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones
de pérdidas y ganancias. La cámara de compensación se encarga de fijar
unos importes que los usuarios del mercado deberán entregar en concepto
de garantía por las operaciones que efectúen y al mismo tiempo fija unas
reglas para la liquidación de las pérdidas y ganancias.
La estandarización de los contratos y de los diferentes
procesos de negociación, liquidación y compensación es un aspecto muy
ventajoso, pues permite racionalizar todos los procesos y establecer una
reducción considerable de costes.
No obstante lo expuesto anteriomente, la
estandarización va en contra de la especialización y por ello, cuando son
necesarias operaciones especiales con fechas diferentes a las de los
contratos o con cláusulas específicas aparecen los productos denominados
OTC (over the counter) que son contratos diseñados por acuerdo expreso
entre las partes que negocian, sin necesidad de cruzar la operación en
mercado organizado ni compensar y liquidar a través de cámara de
compensación. Utilizando una
comparación relativa al sector de la confección, podríamos afirmar que los
productos derivados a través de mercados organizados (futuros y opciones)
son "pret a porter", mientras que los productos OTC son "trajes a medida",
y en consecuencia su coste va a ser más elevado porque sus prestaciones
van a estar más ajustadas a las necesidades específicas de cada usuario.
En el cuadro I se especifican las diferencias
existentes entre forward (operación representativa de mercados OTC) y
futuros y opciones (operaciones representativas de mercados organizados).
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CUADRO I: DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES
Forward
Futuros
Opciones
Contrato
Operación a plazo que obliga a comprador y a
vendedor
Operación a plazo que obliga a comprador y a
vendedor
Operación a plazo que obliga al vendedor. El
comprador tiene la "opción", pero no la obligación
Tamaño
Determinado según transacción y las necesidades
de las partes contratantes
Estandarizado
Estandarizado
Fecha Vencimiento
Determinada según la transacción
Estandarizada
Estandarizada, si bien en muchos casos (opciones
americanas) pueden ejercerse durante un determinado período sin
esperar a vencimiento. Se denominan opciones europeas aquellas con
fecha de ejercicio el último día del período
Método de transacción
Contratación y negociación directa entre
comprador y vendedor
Actuación y cotización abierta en el mercado
Actuación y cotización abierta en el mercado
Aportación garantías
No existe. Resulta muy difícil deshacer la
operación; beneficio o pérdida al vencimiento del contrato
El margen inicial lo efectúan ambas partes
contratantes, si bien los complementarios se llevarán a cabo en
función de la evolución de los precios de mercado "marking to
market"
El tomador del contrato pagará una prima que a su
vez cobrará el vendedor del mismo. El vendedor aportará un margen
inicial y otros complementarios en función de la evolución de los
mercados. También puede aportar como garant'a el activo subyacente
Mercado secundario
No existe. Resulta muy difícil deshacer la
operación; beneficio o pérdida al vencimiento del contrato
Mercado organizado "Bolsa de Futuros".
Posibilidad de "deshacer" la operación antes de su vencimiento.
Beneficio o pérdida materializable en cualquier momento
Mercado organizado "Bolsa de Opciones".
Posibilidad de "deshacer" la operación antes de su vencimiento;
beneficio o pérdida materializable en cualquier momento
Institución garante
Los propios contratantes
Cámara de Compensación "Clearing House"
Cámara de Compensación "Clearing House"
Cumplimiento del contrato
Mediante la entrega por diferencias
Posible entrega al vencimiento, pero generalmente
se cancela la posición anticipadamente con una operación de signo
contrario a la previamente efectuada. También se puede liquidar por
diferencias.
Posible entrega por ejercicio de la posición
"long", o bien por liquidación al vencimiento por diferencias, pero
generalmente se cancela la posición anticipadamente por estar "out
of the money" para la posición larga. |
COBERTURA
Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo
de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio
del activo subyacente.
Como regla general, una posición compradora o "larga"
en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o "corta" en
el mercado de futuros. La situación inversa, es decir, una posición
"corta" en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o
"larga" en el mercado de futuros.
La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados
estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los
cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un
mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro
mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas.
En el cuadro nro. 2 relativo a las aplicaciones
prácticas y ventajas operativas de los contratos de futuros se describen
las principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados
de futuros.
Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de futuros y opciones se
encuentran las entidades de depósito (bancos, cajas de ahorros y
cooperativas de crédito), compañías de seguros, fondos de inversión,
fondos de pensiones, sociedades y agencias de valores y bolsa, sociedades
de financiación y leasing. Las empresas no financieras también pueden
verse muy beneficiadas con su intervención en los mercados de futuros y
opciones, especialmente aquéllas que por su tamaño y estructura financiera
tienen una alta participación en los mercados financieros (compañías
eléctricas, fabricantes de automóviles, empresas públicas, constructoras,
petroquímicas, etc.).
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Cuadro II:
APLICACIONES DE LOS FUTUROS EN LAS OPERACIONES DE COBERTURA
Aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los contratos de
Futuros en operaciones de Cobertura.
Situación del potencial usuario del mercado de
futuros
Riesgo a cubrir
Actuación en los mercados de futuros
Objetivo
Previsión de realizar una emisión de pagarés de
empresa, bancarios o corporativos a corto plazo.
Previsión de recepción o renegociación de créditos a corto plazo.
Protección contra el alza de tipos de interés
Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360.
Tener un coste de financiación fijo previamente
determinado, de forma que el alza de los tipos de interés no afecte
a la emisión de pagarés o al coste del crédito, ya que dicho
incremento de tipos se ve total o parcialmente compensado por el
beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de futuros.
Previsión de realizar una emisión de bonos u
obligaciones a medio o largo plazo.
Previsión de recepción o renegociación de préstamos o créditos a
medio o largo plazo.
Protección contra el alza de tipos de interés
Venta de contratos de futuros sobre tipos de
interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez años)
Igual al caso anterior,pero para medio o largo plazo.
Inversión financiera a realizar en breve en activos monetarios a
corto plazo.
Previsión de concesión de créditos a corto plazo.
Protección contra el descenso de tipos de interés.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto
plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Tener una rentabilidad fija previamente determinada en la
inversión a efectuar, de forma que el descenso de los tipos de
interés, no afecte a la inversión a realizar, ya que dicha reducción
de tipos se ve total o parcialmente compensada por el beneficio
obtenido en la compra-venta del contrato de futuros.
Inversión financiera a realizar en breve en activos financieros a
medio o largo plazo.
Previsión de concesión de préstamos o créditos a medio o largo
plazo.
Protección contra el descenso de tipos de interés.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a medio o
largo plazo (Bono nocional a tres o diez años).
Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Cartera de activos monetarios valorada a precios de mercado.
Protección contra el alza de los tipos de interés.
Venta de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto
plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente la pérdida patrimonial en la venta
de activos monetarios con el beneficio obtenido en la venta-compra
del contrato de futuros.
Cartera de renta fija valorada a precios de mercado.
Protección contra el alza de los tipos de interés.
Venta de contratos de futuros sobre tipos a medio o largo plazo
(Bono nocional a tres o diez años).
Compensar total o parcialmente la pérdida de valor que
experimentan los títulos de renta fija con el beneficio obtenido en
la venta-compra del contrato de futuros.
Entidad de depósito con una sensibilidad pasiva (Gap negativo)
entre activos y pasivos a corto plazo en la estructura de balance.
Protección contra el alza de los tipos de interés que afectará a
la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor
incidencia en el pasivo.
Venta de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto
plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente el mayor coste de financiación del
pasivo, por el alza de los tipos de interés, con el beneficio
obtenido por la venta-compra del contrato de futuros.
Entidad de depósito con una sensibilidad pasiva (Gap negativo)
entre activos y pasivos a largo plazo en la estructura de balance.
Protección contra el alza de los tipos de interés que afectará a
la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor
incidencia en el pasivo.
Venta de contratos de futuros sobre tipos de interés a medio o
largo plazo (Bono nocional a tres o diez años).
Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Entidad de depósito con una sensibilidad pasiva (Gap positivo)
entre activos y pasivos a corto plazo en la estructura de balance.
Protección contra el descenso de los tipos de interés que
afectará a la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con
mayor incidencia en el activo.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto
plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente el menor rendimiento de la
inversión por la baja de los tipos de interés con el beneficio
obtenido por la compra-venta del contrato de futuros.
Entidad de depósito con una sensibilidad activa (Gap positivo)
entre activos y pasivos a medio o largo plazo en la estructura de
balance.
Protección contra el descenso de los tipos de interés que
afectará a la estructura de activo y pasivo a largo plazo, pero con
mayor incidencia en el activo.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a medio o
largo plazo (Bono nocional a tres o más años)
Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Efecto de preinversión en una cartera de renta variable.
Participar de los beneficios del mercado bursátil antes de
efectuar la compra de acciones. Pretende cubrir el riesgo de no
aprovechar la coyuntura bursátil alcista.
Compra de contratos de futuros sobre un índice bursátil.
El inversor que prevé un alza del mercado bursátil en su conjunto
y no dispone de la liquidez necesaria para la compra de las
acciones, podrá comprar contratos de futuros y participar de los
beneficios del alza bursátil con escaso desembolso y elevado grado
de apalancamiento. Una vez dispone de la liquidez necesaria, compra
las acciones, vende los contratos de futuros previamente comprados y
materializa el beneficio de éstos.
Cartera de renta variable.
Protección contra la caída de cotizaciones.
Venta de futuros sobre un índice bursátil.
Asegurarse transitoriamente ante posibles descensos de las
cotizaciones; las pérdidas de las acciones se compensarán total o
parcialmente con los beneficios de la venta-compra de los contratos,
y simultáneamente se puede obtener una rentabilidad ligada con los
tipos de los mercados monetarios.
Con ello evita tener que proceder a la liquidación y posterior
recompra de la cartera, con todos los costes y riesgos que ello
comporta.
Notas:
a) Otras aplicaciones que pueden realizarse a través de la operativa
en mercados de futuros sobre tipos de interés con las siguientes:
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ESPECULACIÓN
Se trata de una actuación que pretende obtener beneficios por las
diferencias previstas en las cotizaciones, basándose en las
posiciones tomadas según la tendencia esperada. El especulador
pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible,
minimizando la aportación de fondos propios.
Cuando se posee o se prevé detentar una posición
firme de contado y no se adopta cobertura alguna, también se está
especulando. Dicha actuación debe calificarse de especulación pasiva
o estática, a diferencia de la anteriormente enunciada, que se
refiere a especulación activa o dinámica.
El elevado grado de apalancamiento financiero o
"efecto leverage" que se consigue en los contratos de futuros hace
especialmente atractiva para el especulador la participación en
dichos mercados; por ello, quienes realizan operaciones de carácter
especulativo dinámico saben que el importante efecto multiplicativo
de las plusvalías va a resultar muy gratificante cuando se prevea
correctamente la tendencia de las cotizaciones. Precisamente por el
alto grado de apalancamiento que incorporan los contratos de futuros
y por su evolución de carácter simétrico respecto a la generación de
pérdidas y ganancias, los especuladores deben conocer que el mismo
efecto multiplicativo, pero en sentido inverso, se produce al prever
erróneamente la tendencia de las cotizaciones, siendo por ello
conveniente adoptar medidas de precaución como complemento de la
operación especulativa.
La especulación es muy positiva para el buen
funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de
liquidez y estabilidad, así como de un mayor grado de amplitud,
flexibilidad y profundidad en la cotización de los contratos. Debe
considerarse que la contrapartida negociadora de un especulador es,
en numerosas ocasiones, alguien que realiza una operación de
cobertura.
En el cuadro nro 3 se presentan las principales
operaciones especulativas dinámicas, en función de la tendencia
prevista, de la actuación a seguir en el mercado de futuros y del
objetivo perseguido por el especulador. |
Cuadro III:
OPERACIONES DE CARACTER ESPECULATIVO DINÁMICO
|
Tendencia prevista(*) |
Actuación con futuros |
Objetivo |
|
Alza inminente de los tipos de
interés a corto plazo. |
Venta de contratos de futuros sobre
tipos de interés a corto plazo (EURIBOR) |
Conseguir el beneficio correspondiente
a la diferencia de precios de venta y compra, como consecuencia del
alza de tipos de interés que hace bajar la cotización del contrato
de futuros a un precio inferior al de venta. |
|
Descenso inminente de los tipos de
interés a corto plazo |
Compra de contratos de futuros sobre
tipos de interés a corto plazo (EURIBOR) |
Conseguir el beneficio correspondiente
a la diferencia de precios de compra y venta, como consecuencia del
descenso de tipos de interés que hace subir la cotización del
contrato de futuros a un precio superior al de compra. |
|
Alza inminente de los tipos de
interés a medio o largo plazo. |
Venta de contratos de futuros sobre
tipos de interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez
años). |
Igual al supuesto de alza de los tipos
de interés a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad
al tratarse de tipos a medio o largo plazo. |
|
Descenso inminente de los tipos de
interés a medio o largo plazo. |
Compra de contratos de futuros sobre
tipos de interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez
años). |
Igual al supuesto de alza de los tipos
de interés a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad
al tratarse de tipos a medio o largo plazo. |
|
Alza inminente de las cotizaciones
bursátiles, con la consiguiente variación positiva del índice
bursátil de referencia. |
Compra de contratos de futuros sobre
el índice bursátil. |
Conseguir el beneficio correspondiente
a la diferencia de cotización del índice bursátil para la compra y
la venta del contrato.
El alza de las cotizaciones bursátiles se traduce en una variación
positiva del índice bursátil y un incremento de la cotización del
futuro. |
|
Descenso inminente de las
cotizaciones bursátiles, con la consiguiente variación negativa del
índice bursátil de referencia. |
Venta de contratos de futuros sobre el
índice bursátil. |
Conseguir el beneficio correspondiente
a la diferencia de cotización del índice bursátil para la venta y la
compra del contrato.
El descenso de las cotizaciones bursátiles se traduce en una
variación negativa del índice bursátil y un descenso de la
cotización del futuro. |
|
(*) Caeteris paribus, se supone que todas las
restantes magnitudes de la economía permanecen constantes, si bien,
debe considerarse que la curva de rendimiento o estructura temporal
de los tipos de interés se desplaza homogéneamente para todos los
plazos, manteniendo invariable su forma funcional previa.
Otras estrategias dinámicas de especulación muy
utilizadas por determinados fondos y sociedades de inversión son las
denominadas asset alocation y dinamic portfolio insurance, que
consisten en la operativa mixta de bonos con opciones y futuros
sobre índices bursátiles. |
ARBITRAJE
Una operación genuina de arbitraje se basa en la ejecución de una
estrategia cruzada de intercambios con las siguientes características:
No requiere inversión inicial neta, ya que la
operación se realiza con financiación ajena; si se realizara con fondos
propios deberá considerarse el coste de oportunidad correspondiente.
Produce un beneficio neto positivo.
Está libre de riesgo de sufrir pérdidas.
Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama
de operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como más
representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado,
futuros-opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros
y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados.
El arbitraje es una operación de oportunidad que se
suele dar durante períodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los
arbitrajistas, atentos a la evolución del mercado, deben actuar antes de
que la intervención de los restantes operadores elimine las oportunidades
de arbitraje.
El arbitrajista trata de obtener beneficios
aprovechando situaciones anómalas en los precios de los mercados. Es la
imperfección o ineficiencia de los mismos la que genera oportunidades de
arbitraje. Sin embargo, a través de dichas operaciones los precios tienden
a la eficiencia. Debemos, por tanto, considerar que la intervención del
arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del
mercado.
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MERCADOS INTERNACIONALES DE
DERIVADOS
Todos los países que disponen de mercados
financieros desarrollados, han creado mercados de productos
derivados donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de
interés, divisas e índices bursátiles y contratos de opciones sobre
divisas, tipos de interés, índices bursátiles, acciones y contratos
de futuros.
El origen de los mercados de futuros y opciones financieros se
encuentra en la ciudad de Chicago, que puede considerarse el centro
financiero más importante en lo que a productos derivados se
refiere. El subsector de productos derivados da empleo directo a
150.000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en dicha ciudad
donde se ubican los tres mercados más importantes en cuanto a
volumen de contratación, dichos mercados son:
Chicago Board of Trade (CBOE)
Chicago Mercantile Exchange (CME)
Chicago Board Options Exchange (CBOE)
En la década de los ochenta, aproximadamente diez
años después de su creación en Estados Unidos, los contratos de
futuros y opciones financieros llegan a Europa, constituyéndose
mercados de forma gradual en los siguientes países:
- Holanda EOE (European Options Exchange) 1978
- Reino Unido LIFFE (London International Financial Futures
Exchange) 1978
- Francia MATIF (Marché a Terme International de France) 1985
- Suiza SOFFEX (Swiss Financial Futures Exchange) 1988
- Alemania DTB (Deutsche Terminbourse) 1990
- Italia MIF (Mercato Italiano Futures) 1993
Suecia, Bélgica, Noruega, Irlanda, Dinamarca,
Finlandia, Austria y Portugal también disponen de mercados
organizados de productos derivados.
Otros países que disponen de mercados de futuros
y opciones son Japón, Canada, Brasil, Singapur, Hong Kong y
Australia.
Una característica consustancial a todos los
países que han implantado mercados de productos derivados ha sido el
éxito en cuanto a los volúmenes de contratación, que han crecido
espectacularmente, superando en muchas ocasiones a los volúmenes de
contratación de los respectivos productos subyacentes que se
negocian al contado, considerando que éstos también han
experimentado considerables incrementos en sus volúmenes de
negociación |
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